图1：近几年来厨房电器市场零售规模变化

图片来源：中怡康

　　而在厨电行业里，还有一个细分品类——集成灶，却又是一个高利润且不该被忽略的子行业。下面，我们先来科普一下什么是集成灶。

　　一.什么是集成灶?

　　集成灶是由不同功能的厨房电器(吸油烟机、灶具、消毒柜等)进行集成后形成的多功能厨电产品，其核心是实现了灶具和油烟机、消毒柜等多种厨房电器之间在结构上的有机集成(集成灶的具体功能集成可见图2，在居家的安装模样可见图3)，属于厨电行业中的新贵(说是新贵是因为集成灶在厨电的市场份额仍然很低，在市场上并没有得到完全的普及且价格较高)，但实际上，从第一台集成灶诞生至今已有十多年。集成灶主要分为三大产业集群：浙江嵊州、浙江海宁和广东中山顺德。目前集成灶品牌有美大、森歌、帅丰、火星人等。

　　图2：集成灶功能集成示意图

图片来源：浙江美大招股说明书

　　图3：集成灶家居安装示范图

　　二.集成灶和传统厨电的优缺点

　　单从图片上看，就知道集成灶具有明显优势，节省空间、不遮挡视线(放在窗前也没问题)、吸油率更高(吸风口与油烟产生源之间的距离较近)。一个这样的东西就把吸油烟机、燃气灶、消毒柜等功能全部集于一身。要说价格?也比多种厨电的总体价格合起来要便宜些。光是这样看，好像挺不错的。但根据目前消费者的使用情况及市场对两者的评价，主要可以归纳为以下几点：

　　1、吸烟效果(这个是主妇首先考虑的问题)。

　　传统的吸油烟机主要分为：欧式、中式、侧吸式、L型等。从目前市场占比来看，欧式仍是主流。从吸烟效果来看，集成灶=L型〉侧吸式〉中式〉欧式。集成灶之所以吸油烟效果比传统吸烟机更好，主要是吸风口与油烟产生源比较近，在油烟仍处于收缩升腾区还未扩散的时候就被吸走了，但传统的吸烟机(尤其是欧式和中式)离开锅具太远，油烟扩散严重。为此，使用集成灶，油烟往脸上冲的机会很低，若做炒辣椒等川菜料理的话，欧式和中式基本是很难避免油烟冲脸的。

　　2、清洗频率及难易程度。

　　欧式和中式清洗频率较多、难度一般;侧吸式、集成灶和L型清洗频率低;侧吸式和L型清洗简单。若从拆洗的角度来看，集成灶清洗非常难，尤其是老款的深井式集成灶;若考虑是自动清洗(如通过高温高压蒸汽清洗)，则相对方便。不过随着技术的提升，相信清洗问题很快就不成为问题。

　　3、是否遮挡视线。

　　侧吸式和L型较容易遮挡视线、其他还好，集成灶前方视线较宽阔(见前文图3)。

　　4、舒适度

　　集成灶更适合开放式厨房，因为吸烟率较高(一般为95%以上，传统烟机在吸烟率上只有40%-60%的吸烟率)，油烟不会到处跑，不想做黄脸婆的主妇可以考虑集成灶。再者，集成灶排气在下面，主妇在厨房操作的时候不会碰头，不会因为长期处于嗡嗡的排气声中导致头昏脑涨，这点是传统吸油烟机比不了的。

　　5、维修、安装方面。

　　相信一部分人还不太愿意使用集成灶，其中有一点就是担心过多的电器集成在一起，一旦其中一个坏了，是否会影响其他电器的使用，维修的时候是不是更麻烦。确实，这一点，集成灶是没有传统厨电那么好的，而且安装也没有传统厨电那么容易。

　　6、安全性(最重要)。

　　集成灶把几种电器集中在相对狭小的空间内，有一定的安全隐患。虽然现在的集成灶都强调一个自动检测、自动断电断气等，但假如锅里起火触及到了充满油污的进气口(因为吸烟口离炉灶很近)，即使断气断电还是无补于事的。因此，如果考虑到这点，不用燃气灶换成电磁炉的话，集成灶的安全性问题可以得到较大的解决。

　　三.传统厨电老大暂时不愿做集成灶追随者的原因

　　既然集成灶和传统厨电各有优势，就看买家对哪方面更在乎来进行选择了，但如果就吸烟率和节省空间这两点来看，集成灶似乎会更胜一筹。现在问题来了，据了解，目前传统的厨电企业大多数没有推出集成灶，主要是什么原因呢?本人觉得，主要是以下两方面的原因：

　　(一)市场容量问题。集成灶虽然已发展了十多年，但与传统厨电相比，在国内市场上尚未普及，属于一个新生市场。虽然目前集成灶行业利润很高(后文对相关上市公司进行分析将会提及到)，资本是驱利的，有条件的企业肯定会争相进入这个市场。但正如前文所述，集成灶自身仍有一定的缺陷，消费者会全盘接受吗?目前这个市场潜力是有的，但受众群体有多少?市场空间有多大?这都具有不确定性。若传统厨电企业转型做集成灶，那这个新生的市场能撑起他们原有的营业收入吗?就目前集成灶和传统厨电的市场规模来看(集成灶约30亿，传统厨电约为800多亿，两者不是一个数量级的市场)，还远远不行。要赶在市场需求还没有完全形成之前就冲进去，这需要冒很大的风险。

　　(二)产品的替代性问题。集成灶和传统厨电，两者之间具有一定的替代性。假设传统的厨电老大放弃原有的传统厨电来转做这个集成灶，那会不会被消费者认为，传统厨电比不上集成灶，集成灶将成为未来的趋势，那意味着他们对自己原有的产品进行了否定，那将是怎样的一种情况?对于传统厨电巨头而言，推出更大吸烟力、更容易清洁、外观设计更好的产品(相当于延续性技术产品)，对于他们来说会更容易，因为这不会撼动他们原有的市场地位及利益。但若转型做集成灶(暂且被认为是破坏性技术产品)，对于他们来说，岂不是自己对自己的颠覆?就管理层的角度来看，原有的产品给他们带来的是稳定的收入及市场份额，较高的利润水平，而且就目前来看，消费者也是很认可的。但若转型，他们很可能又要使用新的生产线、投入更多资金，且能否达到预期收益还是未知数。为此，他们很可能不愿意冒这个险。

　　以上两点，估计是原有的厨电老大需要考虑的问题。

　　四、传统厨电老大的应对措施

　　假设集成灶真的如本文分析的那样最终成为破坏性技术(本人仅从消费者使用角度来分析，集成灶的具体技术含金量及未来是否能解决原有的缺陷成为厨电发展新趋势，有待专业人士去考究)，那现有的厨电老大是否应该做出应对措施?根据以往的成功经验，通过外部收购或者在公司内部设立子公司来进入有一定前景但仍需培育的市场，可行性较高、成功率较大。这样做，既不会因为要放弃已有广泛受众群体的市场而冒较大的风险，也不会因为完全忽略正在快速形成的新兴市场而导致最终的落伍甚至被彻底抛离。除此之外，那传统厨电企业能否通过成立不同的品类、打造不同的子品牌来应对呢?

　　先举一个例子，酸奶。现在的消费者越来越希望吃到的东西不仅仅是美味，看重的是更安全、更健康，而无添加的产品就是不少消费者追求的目标之一。目前市面上很多酸奶都有非常多的添加剂，除了防腐剂之外，为了达到更好的口感，商家还添加了增稠剂、果胶等等。这些有添加剂的酸奶价格普遍也不高，125—180ML的一般都在3—7元附近(大型商超相对便宜，小型便利店较贵)。但若标榜了无添加的产品，相对来说就要贵上起码50%。因为无添加的产品，没有增稠剂、没有果胶等，但要做到口感浓稠、好喝，成本会更高。在消费者看来，既然技术上能做到无添加，为何商家还要做那么多有添加剂的产品?如果同一个厂家，既做无添加又做有添加的产品，会不会是自打嘴巴?最终导致消费者都奔去无添加的产品了?像光明、日本明治等大企业，旗下都有无添加的酸奶产品，光明旗下还专门有一个子品牌(不说是什么名字了，免得有做广告的嫌疑)就是无添加的，且不说整体销量如何，但只要是对酸奶要求很高的消费者(特别是爱美一族，因为该产品是无糖特别适合瘦身人群)，相信都会趋之若鹜的。那是否说明有添加的产品的市场就会开始陨落?在我看来，就目前来说也未必。因为这些产品价格更高，被定位为高端产品，与其他中低端产品的受众群体不一致，所以在同一个企业内能并存。

　　再举一个例子，酱油。目前大部分做酱油的行业老大，生产的酱油都是比较多添加剂的，从而导致追求高品位的消费者会转向更健康的、标榜无添加的品牌。那为何酱油老大不主推无添加酱油呢?一个是成本问题，如果不增加其他成分，完全用小麦或大豆和水，连防腐剂也不放，这样做出来的酱油，从健康角度来说肯定是最好的，但对于企业来说，成本肯定是高了不少。从口味来看，目前不少酱油为了提鲜是添加了谷氨酸钠(味精的主要成分)，如果不添加这个，完全用纯粮食做出来的味道，要达到很好的口感，那工艺是要很高的才行。所以，目前主导市场的仍然是比较多添加剂的酱油。当然，目前的酱油行业老大应该也意识到了这个问题，经过草根调研，目前也有知名品牌推出了无添加的酱油，价格当然是贵很多了。

　　以上两个例子，说明了同一个企业可以同时拥有不同的产品，因为这两种产品定位不一样，价格上有较大的区别，受众群体也有区别。而且，一般的酸奶和无添加的酸奶、一般的酱油和无添加的酱油，主要是成本高了，生产工艺没有本质上的区别，属于延续性技术。因此，在传统的大品牌企业，如果推出这样的产品，可以定位为高端产品，以满足要求更高的消费者群体，对其原有的产品冲击力不大。在此说一句，如果行业老大发愤图强要做好这样的新产品，凭借他们的品牌实力和技术水平，本人觉得有可能会做得更好。反观厨电，有不少龙头企业本身的产品就是定位为高端品牌，若推出集成灶(先不说技术上使用上是否能完胜传统厨电)，正如前文所述，冒的风险要大得多。为此，如果可能的话，收购一个在业内已成熟的集成灶公司，比在企业内另创立一个子品牌来得更可靠更安全些。如果将来技术上真的证明了集成灶比传统厨电更有优势，那现有的厨电老大也不会因错失这个新兴的市场导致和当年的硬盘企业那样殊途同归的下场。

　　五、传统厨电老大和集成灶老大的PK

　　以上说了那么多集成灶和传统厨电各自的优势后，各位投资者可能都想了解一下目前A股市场，两种产品的代表公司谁更具有优势，且看以下粗浅的分析：

　　(一)盈利能力

　　本文用老板电器和华帝股份作为传统厨电的代表(主要是因为两家公司均在A股上市，且市场份额占比排名靠前，虽然两者都生产吸油烟机和燃气灶，但老板电器的吸油烟机更出名，华帝的燃气灶更出名，美的在这两方面其实都做得不错，但因为其主要产品还是大家电，所以且不纳入讨论范围内)。集成灶就用浙江美大做代表(A股目前唯一上市公司，只能用它了，而且它还是国内集成灶的鼻祖)。三家企业目前的盈利水平对比如下：

　　表1：传统厨电和集成灶代表公司的盈利水平对比

　　数据来源：各公司的年报(老板电器和浙江美大是2016年年报数据，华帝股份因未出2016年年报，故仅用2016年三季报数据)

　　从毛利率和ROE来看，老板电器是夺冠的，浙江美大仅排其后，华帝是最后。但若从净利率来看，浙江美大则更胜一筹。以上仅仅是一年的数据，如果从历史数据来看，华帝和美大的毛利率近几年是逐年提高的，但老板电器在2016年毛利出现了下滑，这正说明了高利润的厨电领域受到了其他企业的觊觎，随着更多家电企业的入侵，行业龙头的高利润也会逐渐受到影响。

　　(二)成长性

　　传统厨电这几年的发展速度远高于整体家电行业的发展速度，而在细分的子行业当中，集成灶这几年也是发展速度较快的，大有赶超传统厨电企业之势，就2016年年报来看，浙江美大的营收增速已略高于老板电器。不过，传统的厨电企业并未就此低迷，据已公告的2017年1季度业绩预告，华帝归属于上市公司股东净利润同比增长50%-70%。不过相比已披露1季报的浙江美大(营收同比增长51.87%)，华帝的营收增速能否高于浙江美大，这就需要等季报披露了才知道(各企业近年来的营收增长情况可见图4)。

　　图4：三家企业近年来营业总收入增长情况

数据来源：公司各年年报(老板电器和浙江美大是2016年年报数据，华帝股份因未出2016年年报，故仅用2016年三季报数据)

　　(三)估值水平

　　按照已披露的2016年年报数据，截止2017年4月21日收盘价，老板电器PE为33.6倍，浙江美大PE为48.44倍，华帝股份(东方财富金融终端的市场预计)PE为42.18倍。在不考虑2017年业绩的情况下，三家企业就目前的PE可以说已达甚至超越了行业的估值上限(本人内部记分卡认为的估值上限)。因此，就目前的价格水平，要获得戴维斯双击的收益，不容易。

　　六、结论

　　如果投资者看好未来家电行业的发展(智能化、消费升级等因素)，那就不能忽略厨电行业;如果投资者认为集成灶企业有机会弯道超车，那就必须紧密跟踪现有的集成灶企业龙头的发展情况以及留意传统厨电老大后面的出招了。通过对这几家企业的财务报表分析(此文在此略过)，厨电是一个现金流较为充沛的行业，盈利能力较高。可惜，个人认为他们目前的价格水平没有去到很吸引人的区间，但公司确实不错，值得长期关注。